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究诘员：孔蓉/樊程安吉

百度2024Q2 事迹概览：百度Q2 总收入339 亿元，同比0%；Non-GAAP辩论利润75 亿元，同比+2%。

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百度Core：24Q2 百度Core 收入为267 亿元，同比+1%；其中在线营销收入192 亿元，同比-2%。主要因为：宏不雅经济复原不如预期，告白客户改善的可见性有限。咱们瞻望在线营销收入在将来几个季度的增长有望保执基本剖析。

非在线营销收入75 亿元，同比+10%，主要由智能云业务带动；爱奇艺收入74 亿元，同比-5%。AI Cloud 收入达51 亿元，同比+14%。增长主要由生成式 AI （gen-AI）和基础模子驱动，生成式AI 收入占总AI 云收入的 9%。

咱们以为，跟着ERNIE 的接纳不断扩大，百度在基础模子领域无间得到紧要进展，百度在 AI CLOUD 领域将有望保执最初。

公司正在诈欺特有的四层 AI 本事栈优化升级 ERNIE 模子。咱们看好百度在发展LLM和 Gen AI 上的上风，以及通过本事翻新改动模子推崇、推动东谈主工智能货币化的后劲。合座流量方面，据公司公告透露，百度 6 月平均月活为 7.03 亿，同比+4%。搜索占比喻面，搜索成果页面中包含生成本色的比例已由5 月中旬的11%高涨至18%，当搜索成果依然大略称心用户面前查询的需求时，Gen AI 将推选其他本色或劳动进一步增强用户的使用期间和留存率。咱们以为运营上百度搜索的改动将进步面向破钞者的居品范围。

利润端：2024Q2Non-GAAP 运牟利润75 亿元，其中百度Core 为70 亿元，运牟利润率26%。

智能驾驶：据百度季报会议本色，百度的自动驾驶劳动萝卜快跑在24Q2 供应的自动驾驶订单约为89.9 万单，同比+26%。竣事2024 年7 月28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行劳动跨越7 百万单。

百度在2024 年6 月推出了ERNIE4.0Turbo，彭胀了ERNIE 的型号，与ERNIE4.0 比较启动速率更快，资本更低。同期，萝卜快跑在其最大的营运城市武汉市提供100%的透澈无东谈主驾驶营运，标记着一个进犯的里程碑。第六代机器东谈主出租车RT6 也在进行可彭胀测试。

投资提议：咱们以为百度估值的进犯矛盾在于其中枢业务在线营销何时能孝顺特等的增速。海外谷歌也正基于AI 大模子的新才能摸索搜索告白新的营业口头与变现才能，百度也正在履历疏通阶段，重复当下告白行业样子，咱们以为百度告白或在将来几个季度有进取好转空间。咱们瞻望FY2024-2026 收入为1362/1503/1673 亿元（前值1386/1529/1700 亿元），Non-GAAP 营业利润调遣为276/314/349 亿元（前值280/319/354 亿元）。基于SOTP估值，给百度 2024 年告白、云业务、爱奇艺非告白收入分辩以 8x P/E、3xP/S、14x PE，对应方针价137 港元，督察“买入”评级。

风险请示：1、国内云市集竞争加重；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏不雅经济放缓；5、公司AI 居品鼓励不足预期

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